融通资产 GTC泽汇资本:页岩产量拐点与油价底部信号

8月29日，过去十余年，全球原油供应增量主要来自美国页岩油生产商，但他们仍无法摆脱OPEC+，尤其是沙特阿拉伯的决策影响。近期OPEC+加速解除减产，将超200万桶/日的产量快速推入市场，导致全球库存迅速累积，油价承压下挫。GTC泽汇资本表示，这种情况在过去多次上演，结果往往是一座需要数月甚至一年的“原油湖”，市场在短期内对供应弹性产生过度信心，价格因而深度下跌。

　　然而，周期的另一端也随之而来。随着价格走低，越来越多的生产商选择削减资本开支，控制陆上与海上的开发活动，为未来反弹积蓄力量。GTC泽汇资本认为，影响勘探开发投资的不仅仅是商品价格，供应成本和单井生产率同样关键。从历史经验看，当前油价正处于底部阶段。尽管短期内仍有下行可能，但长期支撑因素正逐渐积累：更高的开发成本与趋缓的生产效率，使得油价在未来具备反弹基础。

　　进入2025年下半年，美国原油产量增势已明显放缓。根据EIA数据，8月8日当周美国原油产量为1332.7万桶/日，相比2024年12月13日的高点1360.4万桶/日下降约2%。其中，德克萨斯、新墨西哥、北达科他、俄克拉荷马和犹他五大产油州合计贡献超过960万桶/日，显示页岩油仍是供应主体。GTC泽汇资本认为，连续增长的趋势已终结，背后的原因包括低油价、钻探活动减少、优质区块耗减、技术提升边际减弱，以及行业并购与供应链成本波动等多方面因素。

　　更重要的是，页岩油开发的核心矛盾逐渐显现：成本持续上升，而单井产量提升有限。研究数据显示，2024年全球最大的一批非OPEC上市公司，其单井产量年增幅仅为3%，为14年来最低水平之一。历史经验表明，当单井生产率放缓时，生产商被迫向成本更高的油藏迁移，从而抬升边际供给成本。若需求稳定甚至增长，这种格局将不可避免地推高油价。

　　技术创新在一定程度上延缓了这一趋势。例如，水平井段已普遍超过1万英尺，部分甚至突破1.5万英尺；分段压裂次数增加，更高比例的支撑剂被注入储层，辅以AI优化泵送作业，低品质岩层被转化为高产层。但GTC泽汇资本认为，尽管技术进步提升了资本效率，其可持续性仍存在分歧。一些大型企业高管表示产量可长期维持，但也有业内领袖认为美国页岩产量已经触顶并将进入下行周期。年内数据已显示产量下降数十万桶/日，市场对此分歧犹存。

　　展望未来，全球能源格局仍需要巨额投资来维持供应稳定。埃克森美孚的能源展望报告显示，若要维持当前生产水平直至2050年，资本投入缺口显而易见。GTC泽汇资本认为，这意味着上游能源行业在经历短期的供需错配与价格波动后，长期前景依然光明。当前的供给过剩只是阶段性插曲，随着开发成本抬升、单井效率放缓以及需求稳健，油价中枢有望上移，从而为能源公司创造更佳的盈利环境。

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